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| 本文作者： 劉路遙 | 2026-05-14 10:42 |
近日，有知情人士透露，天津望圓可能將在今年6月于港交所敲響上市的鐘聲。
這條上市路，望圓比多數(shù)企業(yè)走得都要曲折。
招股書(shū)顯示一個(gè)少見(jiàn)的企業(yè)結(jié)構(gòu)：付桂蘭女士擔(dān)任董事長(zhǎng)，其兒子余淺擔(dān)任副董事長(zhǎng)，母子合計(jì)控制71.6%的投票權(quán)。考慮到付桂蘭女士已經(jīng)70多歲，如何順利完成與兒子的權(quán)力交班，將是望圓接下來(lái)需要面對(duì)的重大課題，而IPO沖刺勢(shì)必讓這場(chǎng)交接更加復(fù)雜和微妙。
券商分析師廖宇對(duì)雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))透露：“現(xiàn)在確實(shí)是在最后臨門(mén)一腳的狀態(tài)。望圓上市應(yīng)該沒(méi)什么問(wèn)題，正常推進(jìn)?！?/p>
而這個(gè)“臨門(mén)一腳”，已經(jīng)踢了四年。
從最初遞表A股，到深交所撤回，再到首次港股遞表失效，望圓的IPO之路，幾乎是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的馬拉松。
2022年，首次遞表A股創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)年報(bào)顯示營(yíng)收僅2到3億元，IPO未能推進(jìn)，官方理由是年報(bào)更新。
2023年，更新招股書(shū)，嘗試平移至深交所主板，但因體量仍小、自有品牌聲量有限，申報(bào)被撤回。產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)人士左敖回憶：“23年那次上市，按當(dāng)時(shí)2、3億的收入，也上不了。還有一個(gè)問(wèn)題，他們自有品牌做的也不好，還是代工的話(huà)，深交所不太愿意讓這種企業(yè)上，因?yàn)轶w量不大，也沒(méi)有太深的技術(shù)含量，利潤(rùn)也沒(méi)有那么多?！?/p>
2025年，A股折戟后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，首次遞表，主打“中國(guó)泳池機(jī)器人第一股”，全球無(wú)纜泳池機(jī)器人出貨量第一。
2026年3月，首次港股遞表因6個(gè)月未獲聆訊自動(dòng)失效。
2026年4月24日，再次遞表港交所，更新了2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為IPO掃清最后障礙。
輔導(dǎo)與審核工作同步推進(jìn)。知情人士透露，中惠創(chuàng)智等核心供應(yīng)商已接到IPO輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)約談，確保公司財(cái)務(wù)和供應(yīng)鏈體系準(zhǔn)備就緒，避免歷史問(wèn)題再次影響上市節(jié)奏。
選擇港股而非A股，有政策與市場(chǎng)的雙重考量?？苿?chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板對(duì)代工出身、品牌聲量有限的企業(yè)支持有限，而港股對(duì)盈利穩(wěn)健、賽道稀缺、成長(zhǎng)潛力明確的企業(yè)接受度更高。左敖評(píng)價(jià)：“港股還是非常歡迎他們這種有凈利潤(rùn)、賽道有稀缺性（第一家泳池上市公司）、且未來(lái)增長(zhǎng)有持續(xù)性的企業(yè)?！?/p>
家族股權(quán)結(jié)構(gòu)依然集中。付桂蘭及家族持股超過(guò)七成，掌握實(shí)際控制權(quán)。左敖對(duì)雷峰網(wǎng)分析：“家族企業(yè)代表一言堂，投資進(jìn)去后沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，如果上市，最好是創(chuàng)始人有一票否決權(quán)、33%投票權(quán)之類(lèi)，股比最好不要太高，百分之四五十可以接受，甚至更低也行，但百分之六七十有點(diǎn)過(guò)高了?！?/p>
IPO推進(jìn)邏輯清晰：一方面，通過(guò)上市提升自有品牌影響力和海外市場(chǎng)認(rèn)可度；另一方面，通過(guò)資本市場(chǎng)獲取政策和人才支持，為二代接班創(chuàng)造成長(zhǎng)土壤。
望圓最特別的地方，是它的管理結(jié)構(gòu)。
創(chuàng)始人付桂蘭女士長(zhǎng)期掌舵，70多歲仍精力充沛，親自管理公司的戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)。廖宇透露：“付總應(yīng)該還沒(méi)有退，她現(xiàn)在應(yīng)該還是公司董事長(zhǎng)，雖然70多歲了，但精力還比較充沛，仍然在公司做真正意義上的一把手。”
與付桂蘭女士形成互補(bǔ)的是二代余淺，副董事長(zhǎng)，偏技術(shù)方向、工程研發(fā)方向，角色有點(diǎn)接近CTO。公司目前呈現(xiàn)“母子搭檔”模式，但尚未明確交接時(shí)間表。廖宇指出：“望圓現(xiàn)在又處在IPO關(guān)鍵階段，所以這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，也不會(huì)給外界形成一種不穩(wěn)定的預(yù)期?！?/p>
采訪(fǎng)中，業(yè)界對(duì)余淺的評(píng)價(jià)也相當(dāng)高。2025年底，投資人曾可評(píng)價(jià)：“余淺非常有沖勁，對(duì)行業(yè)感興趣且有很多idea”“屬于有技術(shù)、有腦子的新創(chuàng)始人接班。相比其他傳統(tǒng)渠道起家、想要?jiǎng)?chuàng)新卻難以轉(zhuǎn)型的企業(yè)，望圓由二當(dāng)家主導(dǎo)變革，阻力會(huì)小很多?！?/p>
這一點(diǎn)評(píng)，既說(shuō)明了余淺在產(chǎn)品和研發(fā)端的能力，也反映出母子檔搭檔模式的合理性：付桂蘭女士負(fù)責(zé)戰(zhàn)略與海外渠道，余淺負(fù)責(zé)技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，形成互補(bǔ)。
然而，交接仍面臨挑戰(zhàn)。
余淺在法國(guó)完成博士學(xué)業(yè)，偏學(xué)術(shù)和技術(shù)背景，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)有限。左敖分析：“上市后，他們至少需要大幾十人的團(tuán)隊(duì)才行。望圓經(jīng)營(yíng)側(cè)的能力，包括歐洲的渠道、后續(xù)北美線(xiàn)下的拓展，認(rèn)的還是付桂蘭老太太，余淺操不起這個(gè)盤(pán)，不過(guò)到正式接班還有幾年的成長(zhǎng)期。”
從投資人的視角來(lái)看，這條交接之路既是機(jī)遇，也是潛在風(fēng)險(xiǎn)。
一方面，余淺技術(shù)能力強(qiáng)，有創(chuàng)新思路和算法能力，為公司產(chǎn)品升級(jí)和新方向拓展提供動(dòng)力；另一方面，其學(xué)術(shù)背景和偏向研發(fā)的興趣，也意味著在經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)端需要母親或高管團(tuán)隊(duì)支撐。
曾可評(píng)價(jià)：“很多中國(guó)企業(yè)面臨接班問(wèn)題。改革開(kāi)放后的一波創(chuàng)業(yè)者到了退休年紀(jì)，但二代多為偏高知的群體，不一定愿意接班……望圓這種兒子優(yōu)秀且愿意回來(lái)的確實(shí)比較幸運(yùn)?！?/p>
望圓科技的業(yè)績(jī)，在泳池清潔機(jī)器人賽道中長(zhǎng)期穩(wěn)居頭部，但也面臨成長(zhǎng)煩惱。
根據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，公司從代工轉(zhuǎn)向自有品牌的三年間，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)：2023-2025 年?duì)I收分別為 3.78 億元、5.44 億元（+43.9%）、8.12 億（+49.3%）元，毛利率從57.5%升至62.9%，自有品牌收入占比更是從 2022 年的 6% 飆升至 83.5%。
這些數(shù)據(jù)體現(xiàn)了望圓在品牌轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)拓展上的快速積累。
水下機(jī)器人企業(yè)高管查布透露，望圓早期盈利空間可觀(guān)：“三四年前凈利維持七八千萬(wàn)，一次報(bào)上市時(shí)，營(yíng)收2個(gè)億，賺1個(gè)億?！币劳凶越üS(chǎng)的成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，疊加核心單品高毛利、海外線(xiàn)下渠道深耕，歐美私人泳池市場(chǎng)收入占比超 62%，國(guó)內(nèi)同步布局自有品牌與 OEM 業(yè)務(wù)，高毛利與穩(wěn)定盈利曾是其沖刺 IPO 的核心底氣。
然而，光鮮數(shù)據(jù)背后，也存在幾組不容忽視的數(shù)字。
其一，銷(xiāo)售費(fèi)用激增。2023 至 2025 年銷(xiāo)售費(fèi)用從 9700 萬(wàn)元暴漲至 3.03 億元，三年增幅超三倍，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收，品牌轉(zhuǎn)型實(shí)質(zhì)靠高額投入換規(guī)模。
其二，研發(fā)投入弱化。研發(fā)費(fèi)用率由 5.1% 降至 3.7%，與銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)趨勢(shì)相反，技術(shù)研發(fā)力度不足。
其三，凈利率持續(xù)下滑，從 19.3% 跌至 15.3%，高額營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，營(yíng)收、毛利雙漲但凈利率走弱，正是望圓急于 IPO 的核心原因，品牌轉(zhuǎn)型需持續(xù)輸血，上市成為最優(yōu)資金補(bǔ)給方式。
此外，公司 IPO 前累計(jì)分紅 1.47 億元，實(shí)控人母子合計(jì)獲益約 1 億元，占到 2025 年調(diào)整后凈利潤(rùn)的 50%；一邊大額分紅、一邊募資補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，也引發(fā)市場(chǎng)與投資者質(zhì)疑。
行業(yè)格局上看，賽道第一梯隊(duì)為望圓、元鼎、思傲拓，年出貨量 3-5 萬(wàn)臺(tái)；星邁、眾清位列第二梯隊(duì)，出貨量不足 3 萬(wàn)臺(tái)。泳池機(jī)器人公司創(chuàng)始人唐穆指出：“從目前來(lái)看，望圓還是第一梯隊(duì)，綜合能力偏強(qiáng)，走得比較穩(wěn)。最幸運(yùn)的是二代余淺愿意接班，他非常有沖勁，對(duì)行業(yè)感興趣且有很多idea?！?/p>
當(dāng)前泳池機(jī)器人賽道步入資本化洗牌階段，行業(yè)紅利消退、內(nèi)卷加劇。昔日代工伙伴元鼎自建工廠(chǎng)入局、星邁憑借融資快速追趕，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。同時(shí)，供應(yīng)鏈與庫(kù)存管控成為行業(yè)共性難題。
唐穆指出：“現(xiàn)在割草機(jī)、泳池機(jī)都已經(jīng)是非常卷的一個(gè)狀態(tài)了。從出貨量來(lái)看，泳池機(jī)全球一年也就200多萬(wàn)臺(tái)……在這個(gè)行業(yè)里，怎么管供應(yīng)鏈、怎么管庫(kù)存是一個(gè)非常大的問(wèn)題?！?/p>
海外業(yè)務(wù)層面，庫(kù)存與應(yīng)收賬款管理至關(guān)重要。望圓雖然盈利，但也面臨跨境電商常見(jiàn)的現(xiàn)金流壓力，存貨和應(yīng)收賬款占用資金較高，若未能妥善管理，可能會(huì)影響利潤(rùn)兌現(xiàn)。這也是整個(gè)行業(yè)普遍的痛點(diǎn)。
望圓科技不僅在核心單品上保持領(lǐng)先，還在不斷拓展產(chǎn)品和業(yè)務(wù)邊界。
無(wú)限供電技術(shù)公司項(xiàng)目經(jīng)理方成透露：“望圓現(xiàn)在又拓展了新的方向，開(kāi)始做工業(yè)泳池清潔，還給泳池清潔公司定制設(shè)備，做高端化定制。泳池行業(yè)后面可能會(huì)出現(xiàn)更多定制化的設(shè)備，兼顧水清潔、水消殺、水質(zhì)檢測(cè)等功能。”
在技術(shù)布局上，公司核心產(chǎn)品具備自動(dòng)充電、自動(dòng)回沖、智能清潔覆蓋等功能。面對(duì)水下通信、路徑規(guī)劃和清潔覆蓋率等行業(yè)長(zhǎng)期技術(shù)難題，望圓依靠算法優(yōu)化和硬件升級(jí)持續(xù)迭代。
海外市場(chǎng)拓展仍是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)。歐美私人泳池?cái)?shù)量龐大、利潤(rùn)豐厚，但渠道復(fù)雜。望圓憑借多年線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
上市對(duì)于望圓而言，不僅提供資金，更能提升品牌聲量和政策認(rèn)可度。左敖指出：“他們必須要上市，因?yàn)樽杂衅放坡暳刻?，上市后才有機(jī)會(huì)取得國(guó)家或地方政府的支持。上市有助于他們往海外推廣，把供應(yīng)鏈成本打下來(lái)，并且招人才時(shí)更有派頭?！?/p>
在整個(gè)泳池機(jī)器人賽道中，資本化浪潮正在重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。賽道正在從藍(lán)海向紅海轉(zhuǎn)變，滲透率提升的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)格局快速洗牌。
母子檔的交接班，也將影響戰(zhàn)略推進(jìn)節(jié)奏。IPO成功后，治理結(jié)構(gòu)的要求會(huì)更加明確。
余淺在技術(shù)和產(chǎn)品端具有創(chuàng)新能力，但經(jīng)營(yíng)和渠道仍需母親和高管團(tuán)隊(duì)支持。母子檔模式既保證短期IPO順利，也為二代成長(zhǎng)提供實(shí)踐機(jī)會(huì)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張和海外布局將是未來(lái)三到五年的核心觀(guān)察點(diǎn)。
對(duì)望圓而言，上市只是手段，真正的挑戰(zhàn)，將從敲鐘之后開(kāi)始。
注：文中廖宇、曾可、方成、查布、左敖、唐穆均為化名。
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