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日前，在某活動(dòng)上，格力電器董事長(zhǎng)董明珠用一番極具個(gè)人色彩的發(fā)言——不用格力的洗衣機(jī)和冰箱，那就是你犯的錯(cuò)誤——再度在互聯(lián)網(wǎng)上掀起了討論熱潮。有人抨擊其說(shuō)教意味過(guò)濃，也有人調(diào)侃自己“犯錯(cuò)”……這幾乎是近幾年來(lái)格力網(wǎng)絡(luò)輿論環(huán)境的一個(gè)縮影。
與互聯(lián)網(wǎng)上的群嘲相比，資本市場(chǎng)對(duì)格力的態(tài)度則復(fù)雜和曖昧得多。愛(ài)之者趨之若鶩，恨之者嗤之以鼻。一方面，天風(fēng)證券等17家機(jī)構(gòu)近三個(gè)月內(nèi)給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)；另一方面，格力的股價(jià)又仍在40元左右徘徊……
看衰者認(rèn)為，格力業(yè)務(wù)單一、增長(zhǎng)停滯、品牌老化、人才梯隊(duì)不足；支持者則堅(jiān)持，格力專注聚焦、質(zhì)量出眾、現(xiàn)金流強(qiáng)、技術(shù)自主可控。那么，到底哪一面才是更真實(shí)的格力？我們又該如何更客觀公允地去看待這家企業(yè)的價(jià)值和所面臨的問(wèn)題？
格力被外界吐槽最多的，是其業(yè)務(wù)單一的問(wèn)題。
這當(dāng)然是無(wú)可辯駁的事實(shí)。不久前披露的2025年上半年報(bào)，再次將這一現(xiàn)實(shí)擺上了臺(tái)面：格力空調(diào)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比依然接近80%。更令人警惕的是，這個(gè)數(shù)字相比五年前不降反升。
業(yè)務(wù)單一的同時(shí)，格力的營(yíng)收和利潤(rùn)還停滯不前，甚至出現(xiàn)了下滑。
自2019年達(dá)到1981億元的營(yíng)收峰值以來(lái)，格力仿佛進(jìn)入了徘徊期，一停就是5年。
2025年上半年，格力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入973.25億元，同比下滑2.46%。雖然凈利潤(rùn)達(dá)到144.12億元，同比微增1.95%，但細(xì)分到二季度，卻出現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑的局面。
與之形成鮮明對(duì)比的是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勁表現(xiàn)。同期，美的集團(tuán)營(yíng)收2523億元，同比增長(zhǎng)15.68%，凈利潤(rùn)260.14億元，同比增幅達(dá)25.04%；海爾智家營(yíng)業(yè)收入1564.94億元，同比增長(zhǎng)10.2%，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了15.6%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。在同樣的市場(chǎng)環(huán)境中，格力的“失速”顯得格外突兀。
面對(duì)主業(yè)的增長(zhǎng)壓力，格力并非沒(méi)有嘗試過(guò)突圍。可惜多番嘗試皆成果寥寥：手機(jī)業(yè)務(wù)累計(jì)銷(xiāo)量不足百萬(wàn)臺(tái)，淪為行業(yè)談資；押注銀隆進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，累計(jì)虧損高達(dá)242億元；生活電器與智能裝備版塊雖保持增長(zhǎng)，但營(yíng)收占比較低，尚未形成驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的“第二曲線”。
相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)務(wù)布局顯得更加多元和均衡。美的通過(guò)收購(gòu)庫(kù)卡成功切入機(jī)器人賽道；海爾則借助GE家電、斐雪派克等國(guó)際品牌實(shí)現(xiàn)了高端化與全球化的雙重突破。二者均逐步構(gòu)建起了多引擎、抗周期的業(yè)務(wù)布局。
兩相比較，外界很難不對(duì)格力持悲觀看法。一位資深行業(yè)分析師直言，“如果格力仍然只做空調(diào)，只守國(guó)內(nèi)，未來(lái)十年它的路只會(huì)越走越窄。十年之后，它的利潤(rùn)增長(zhǎng)從哪里來(lái)？”
但樂(lè)觀來(lái)看，格力營(yíng)收占比最高的空調(diào)，是大家電中利潤(rùn)率最高的品類(lèi)。無(wú)論是美的、海爾這樣的老牌玩家，還是小米、追覓這樣的家電新秀，都對(duì)這塊蛋糕虎視眈眈。這種情況下，格力與其在其他利潤(rùn)率更薄的品類(lèi)上與對(duì)方貼身肉搏，倒不如集中資源在優(yōu)勢(shì)品類(lèi)鞏固自己的護(hù)城河。
事實(shí)上，格力也是這樣做的。
一位長(zhǎng)期跟蹤格力的投資者評(píng)價(jià)，“格力有點(diǎn)像家電界的比亞迪，什么都要自研，什么都要掌握在自己手里。目的就是構(gòu)建起更深的技術(shù)護(hù)城河?！?/p>
從2013年起，格力大力推動(dòng)技術(shù)自主戰(zhàn)略。如今，格力7萬(wàn)多名員工中，研發(fā)人員占比已經(jīng)高達(dá)21.7%，徹底告別了過(guò)去以產(chǎn)線工人為主的時(shí)代。
真金白銀的投入，換來(lái)了實(shí)打?qū)嵉募夹g(shù)突破：格力在壓縮機(jī)技術(shù)上已躋身全球第一梯隊(duì)，其自主研發(fā)的全球首臺(tái)1300噸磁懸浮制冷壓縮機(jī)，成功打破了美日企業(yè)在該領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷；在智能裝備領(lǐng)域，格力的工業(yè)機(jī)器人與數(shù)控機(jī)床也已走出實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)入了多家制造企業(yè)的生產(chǎn)線……
除了技術(shù)上的投入，格力也十分注重產(chǎn)品質(zhì)量的生命線。業(yè)內(nèi)人士透露，價(jià)格內(nèi)卷之下，不少品牌的空調(diào)都把銅管換成了鋁管，而格力始終堅(jiān)持使用銅管。銅和鋁的價(jià)格相差數(shù)倍，產(chǎn)品耐久性也差異明顯?！耙郧暗目照{(diào)能用十幾二十年，現(xiàn)在很多空調(diào)用個(gè)五六年就差不多了。修理店回收空調(diào)，舊的能賣(mài)三四百一臺(tái)，新的一級(jí)能耗空調(diào)，年份早的回收都沒(méi)人要?！?/p>
得益于技術(shù)和品質(zhì)的雙重保障，格力空調(diào)在市場(chǎng)上相比友商的產(chǎn)品依舊有300元左右的品牌溢價(jià)。一位家電經(jīng)銷(xiāo)商告訴雷峰網(wǎng)，目前市場(chǎng)上格力空調(diào)依舊是最好賣(mài)的，幾乎不需要做任何推銷(xiāo)動(dòng)作?！半m然格力給我們的利潤(rùn)率是幾家主流品牌中最低的，我們也愿意做，主打一個(gè)省心?！?/p>
該經(jīng)銷(xiāo)商坦言，這兩年美的和小米靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)確實(shí)搶走了格力不少客戶。但兩家品牌能否把搶走的市場(chǎng)守住，仍然有待觀察?！凹夹g(shù)和品質(zhì)上的投入帶來(lái)的差異，消費(fèi)者短期或許難以察覺(jué)，但隨著時(shí)間的推移終會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。如果這些品牌的產(chǎn)品達(dá)不到消費(fèi)者的期待，他們終究還是會(huì)回來(lái)。某些品牌的鋁管空調(diào)上市也有兩三年了，這兩年會(huì)集中迎來(lái)大考。”
簡(jiǎn)而言之，無(wú)論是在技術(shù)攻關(guān)還是品牌建設(shè)上，格力都走了一條更慢、更重，但也有可能更扎實(shí)的路。雖然短期內(nèi)市場(chǎng)份額和營(yíng)收上有一些波動(dòng)，但這并不影響格力在空調(diào)品類(lèi)中的領(lǐng)先地位。
當(dāng)然，看一家企業(yè)的好壞，不能只看利潤(rùn)率，更要看絕對(duì)利潤(rùn)額。沒(méi)有收入增長(zhǎng)支撐的高利潤(rùn)率，其可持續(xù)性是存疑的。
對(duì)于格力來(lái)說(shuō)，守住空調(diào)品類(lèi)只能解決眼下的問(wèn)題，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，其仍然需要找到自己的第二增長(zhǎng)曲線。幸運(yùn)的是，格力的現(xiàn)金流足夠健康。2025年上半年，格力電器的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大增453.06%至283.2億元，賬面貨幣資金達(dá)1223.71億元，是年利潤(rùn)規(guī)模的數(shù)倍。充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，使得格力有足夠多的時(shí)間和資源去試錯(cuò)。
相比于格力眼下有沒(méi)有第二增長(zhǎng)曲線，市場(chǎng)更關(guān)心的是，未來(lái)有沒(méi)有一個(gè)人能夠帶領(lǐng)格力找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。這就引出了格力時(shí)常被討論的第二個(gè)話題——接班人的問(wèn)題。
2025年4月，71歲的董明珠再度全票連任董事長(zhǎng)，開(kāi)啟第五個(gè)任期。執(zhí)掌格力十三載，董明珠的名字已經(jīng)與格力深度綁定，成為了這家企業(yè)最醒目的符號(hào)。
對(duì)于董明珠的連任，市場(chǎng)上有兩股截然不同的情緒相互碰撞。一方擔(dān)心，董明珠年事已高，對(duì)市場(chǎng)的敏銳度和判斷力已經(jīng)無(wú)法跟上時(shí)代的步伐，如果繼續(xù)由她來(lái)掌舵，格力恐怕會(huì)錯(cuò)失轉(zhuǎn)型的良機(jī)。
此前，方洪波在被問(wèn)到接班人的問(wèn)題時(shí)就表示：“人年紀(jì)大了認(rèn)知會(huì)退化，慢慢就會(huì)讓人討厭，可那個(gè)時(shí)候自己已經(jīng)不知道被討厭，甚至還以為大家很喜歡。我一定不會(huì)讓自己拖到那一天。”
董明珠是否也有這樣的冷靜和自覺(jué)呢？外界并不確定。
另一方則擔(dān)憂，董明珠年事已高恐怕很難再次連任，一旦董明珠掛印而去，格力是否還有人能夠扛起大旗。
兩股截然相反的情緒背后，折射出的是董明珠本人和格力強(qiáng)人治理模式的一體兩面。董明珠的強(qiáng)勢(shì)和以她為主導(dǎo)的治理模式，既成就了格力，也束縛了格力。
一位二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)為，董明珠與方洪波不同，她并不是一個(gè)純粹的職業(yè)經(jīng)理人。“她是有情懷的，不像其他職業(yè)經(jīng)理人只把自己當(dāng)作‘過(guò)客’?！痹谶@位投資者看來(lái)，董明珠與格力之間，早已超越了普通的雇傭關(guān)系，更像是一場(chǎng)使命與認(rèn)同的雙方奔赴。
她的強(qiáng)勢(shì)，背后是對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量近乎偏執(zhí)的追求，是對(duì)消費(fèi)者負(fù)責(zé)到底的態(tài)度。這種強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)了更高的企業(yè)效率?！岸髦楹苷芏鄸|西她拎得清。企業(yè)治理中幾乎沒(méi)有多余的人，也沒(méi)有多余的事”，該名投資者表示。
但也有人認(rèn)為，真正優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，應(yīng)在領(lǐng)導(dǎo)者離開(kāi)之后仍然保持凝聚力、共識(shí)和化學(xué)反應(yīng)，而格力長(zhǎng)期以來(lái)浸潤(rùn)于濃厚的“董明珠印記”中。盡管這種模式在企業(yè)沖鋒期能提升決策效率，長(zhǎng)期卻可能帶來(lái)決策過(guò)度集中、組織依賴性強(qiáng)等隱患。
不可否認(rèn)，董明珠過(guò)于鮮明的個(gè)人風(fēng)格掩蓋了周?chē)说墓饷?。但倘若僅憑其高齡連任，就得出格力“后繼無(wú)人”或者董明珠阻礙了格力前進(jìn)步伐的結(jié)論，恐怕也過(guò)于武斷。
時(shí)至今日董明珠依舊牢牢掌舵著格力，或許并非她不想放手，或者格力缺少將才，而更多是因?yàn)?，現(xiàn)階段仍然有些事情由她來(lái)推動(dòng)才是最合適和高效的——比如渠道的改革。
行業(yè)人士透露，格力近年來(lái)在大力推行“直達(dá)終端”模式，與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商合資成立數(shù)字科技公司。這種模式的好處在于：一方面，跳過(guò)了中間代理商，可以將節(jié)省下來(lái)的渠道成本讓利給消費(fèi)者；另一方面，直達(dá)消費(fèi)者后，格力對(duì)市場(chǎng)的變化會(huì)更加敏銳，對(duì)消費(fèi)者反饋的收集和營(yíng)銷(xiāo)策略的變化也將更為靈活。
但改革的阻力也很大，畢竟要觸動(dòng)合作多年的代理商的利益。這件事或許只有董明珠才有足夠多的能量來(lái)推動(dòng)。不管怎么說(shuō)，這批代理商都是跟隨著董明珠成長(zhǎng)起來(lái)的，多少要賣(mài)其幾分薄面。若是換作其他職業(yè)經(jīng)理人，恐怕就沒(méi)有這樣的威信了。
我們無(wú)法判斷，格力未來(lái)能否找到新的增長(zhǎng)曲線。但即便拋開(kāi)未來(lái)的想象空間不提，在不少投資者看來(lái)，現(xiàn)階段的格力依舊具有很強(qiáng)的投資價(jià)值。
當(dāng)下，格力的市值只有不到7倍PE，而美的的市值則在10倍PE以上。這是典型的對(duì)制造型企業(yè)的定價(jià)方式。
但在部分投資者看來(lái)，格力雖然是制造型企業(yè)，但卻是非常輕資產(chǎn)的運(yùn)作模式——要求經(jīng)銷(xiāo)商先打款，同時(shí)對(duì)供應(yīng)商延期付款。加上格力業(yè)務(wù)非常聚焦，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)早已完善，十幾年來(lái)，它幾乎不需要?jiǎng)佑米杂匈Y金就能維持運(yùn)轉(zhuǎn)。
這種模式帶來(lái)的好處是，相比于追求規(guī)模擴(kuò)張的美的，格力擁有強(qiáng)得多的現(xiàn)金流能力。一位重倉(cāng)格力的投資人說(shuō)得非常直白，“美的是賺利潤(rùn)不賺現(xiàn)金流，戰(zhàn)線太廣，ROI表現(xiàn)不佳；而格力賺的是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金。”由于業(yè)務(wù)高度聚焦，格力的資本開(kāi)支僅占利潤(rùn)的20%，大部分盈利都能以現(xiàn)金形式沉淀下來(lái)。
正是因?yàn)閾碛袕?qiáng)大的現(xiàn)金流，格力才能用高額分紅不斷吸引投資者。2024年，格力推出每10股派現(xiàn)20元的分紅方案，分紅率高達(dá)52%，充沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，支撐其股息率超過(guò)7%——在震蕩市中，這樣的回報(bào)率顯得極具防御價(jià)值。相比之下，美的與海爾的股息率都顯著低于格力。
因此，對(duì)一些秉持價(jià)值投資理念的投資者而言，格力呈現(xiàn)出罕見(jiàn)的高安全邊際與現(xiàn)金流回報(bào)組合特征。
一位私募基金管理人分析：“格力一年凈賺幾百億，分紅穩(wěn)定，估值卻只有6倍多——這相當(dāng)于市場(chǎng)白送了你一個(gè)現(xiàn)金流機(jī)器。”低估值與高股息率的組合，特別適合長(zhǎng)期復(fù)利投資。投資者可以借助分紅再投資，持續(xù)積累股權(quán)，實(shí)現(xiàn)“分紅-再投資-再分紅”的循環(huán)?！斑@正是復(fù)利投資最理想的狀態(tài)?！?/p>
不過(guò)，月前格力電器在財(cái)報(bào)中宣布了中期不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本的“零分紅”計(jì)劃，這一決定打破長(zhǎng)期分紅慣例。從財(cái)務(wù)角度看，格力手握超過(guò)1200億元貨幣資金，完全具備分紅能力，但公司選擇將資金留存，可能是管理層為長(zhǎng)遠(yuǎn)轉(zhuǎn)型預(yù)留彈性的戰(zhàn)略選擇，也不排除是應(yīng)對(duì)短期現(xiàn)金流壓力的無(wú)奈之舉。
立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，格力確實(shí)沒(méi)能向外界勾勒出清晰的未來(lái)圖景，但值得思考的是，輿論和市場(chǎng)是否過(guò)度放大了格力的短期困境，而忽視了其長(zhǎng)期積累的技術(shù)品牌價(jià)值與財(cái)務(wù)韌性。
在制造業(yè)，真正的護(hù)城河往往來(lái)自于難以復(fù)制的技術(shù)積累、供應(yīng)鏈控制與品牌信任——這些恰是格力深耕多年的核心能力。
它的技術(shù)壁壘依然堅(jiān)實(shí)，品牌信譽(yù)從未褪色，現(xiàn)金流生成能力依然強(qiáng)勁。工業(yè)制品、綠色能源這些新業(yè)務(wù)，或許推進(jìn)緩慢，但從未停止前進(jìn)。
它或許不再是昔日那個(gè)高速增長(zhǎng)的明星，但卻可能成為穿越周期的“制造業(yè)諾亞方舟”：不追求最快，但求最穩(wěn)；不迎合風(fēng)口，但守住底線。
格力，正站在一個(gè)冷暖自知的十字路口。前方是迷霧籠罩的岔路，身后是曾經(jīng)的輝煌與爭(zhēng)議。
它不必被神化，也不該被矮化。褪去輿論的濾鏡與偏見(jiàn)，它始終是一家真實(shí)的公司——有它的瓶頸，也有它的壁壘；走過(guò)彎路，也有始終如一的堅(jiān)持。
2025年中的“零分紅”決定，打破了過(guò)去長(zhǎng)期分紅的慣例。這一舉動(dòng)，或許是在斂住鋒芒、儲(chǔ)備戰(zhàn)略彈藥；又或許，只是它主動(dòng)調(diào)整節(jié)奏，為應(yīng)對(duì)更深刻的產(chǎn)業(yè)變革騰出空間。
看好者，相信其技術(shù)底蘊(yùn)與現(xiàn)金流實(shí)力；看淡者，則憂慮其單一依賴與治理隱憂。雙方觀點(diǎn)對(duì)立，卻共同勾勒出格力當(dāng)下的真實(shí)輪廓。
它需要證明的，遠(yuǎn)不止是在空調(diào)主業(yè)之外開(kāi)辟出第二戰(zhàn)場(chǎng)；更深層次的考驗(yàn)，在于能否構(gòu)建起一個(gè)不再依賴個(gè)人英雄、能夠自主穿越周期的現(xiàn)代企業(yè)體制。
沒(méi)有人能替時(shí)間回答所有問(wèn)題。市場(chǎng)的爭(zhēng)論、投資者的疑慮、轉(zhuǎn)型的陣痛，都需交由未來(lái)評(píng)判。但有一點(diǎn)可以確定：格力真正的價(jià)值，不在于它曾經(jīng)是誰(shuí)，而在于它正在選擇成為誰(shuí)。
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